28
Nov, 2014

Sujet Examen : Instruments Financiers (2013)

Institut d’Administration des Entreprises de Nice

Masters 2 – Ingénierie Financière & Gestion Internationale de Fortune

Matière :       Instruments Financiers

 

 

 

SUJET du contrôle des connaissances (1h30)

 

LES ACTIONS (3.5 points)

Les analystes estiment que la société XYZ, qui présente une activité non cyclique, arrivera à maintenir la croissance de ses bénéfices. Lors de l’exercice précédent, l’action de XYZ a payé un dividende de EUR 2 et les mêmes analystes prévoient que la société distribuera encore, à la fin de l’année, les deux tiers de son bénéfice : EUR 2.16 (respectant ainsi son taux de croissance historique du dividende).

  • (1.5 point) Sachant que le taux de rentabilité exigé des actionnaires est aujourd’hui de 12%, donnez une estimation du cours actuel de l’action XYZ ;

Mais, contrairement aux anticipations des analystes, la société XYZ vient de découvrir un nouveau processus industriel qui lui permet d’augmenter sa rentabilité. Elle décide alors de changer de politique et de consacrer 50% de ses bénéfices à des investissements offrant une rentabilité de 20%. Le reste de ses bénéfices sera distribué intégralement aux actionnaires.

  • (2 points) Quelle sera, selon vous, la valeur de l’action XYZ après cette décision ? Comment l’expliquez-vous ?

 

LES OBLIGATIONS (3 points)

  • (1.5 point) Quels différents types de rendement connaissez-vous ? quel est le plus pertinent pour savoir ce qu’une obligation va vous rapporter pendant toute sa durée de détention ?
  • (1.5 point) Quels indicateurs de risque obligataire connaissez-vous ? expliquez brièvement leurs avantages et leurs inconvénients.

 

LES OPTIONS (3.5 points)

  • (1.5 point) Qu’est-ce qui vous permet de dire qu’une option est chère ou bon marché ?
  • (1 point) Quelles stratégies d’options simples, dont le risque est limité, permettent de gérer la partie actions d’un portefeuille ?
  • (1 point) Quelle stratégie permet, dans certains cas, d’éviter qu’une option soit exercée si elle se retrouve dans la monnaie ?

 

 

Matériels autorisés :                Calculatrice

Documents autorisés :            Néant

28
Nov, 2014

Correction Examen : Instruments Financiers (2013)

Institut d’Administration des Entreprises de Nice

Master 2 – Mention Finance – Comptabilité

Spécialités : Ingénierie Financière & Gestion Internationale de Fortune

Matière :       Instruments Financiers

 

 

CORRECTION du contrôle des connaissances (1h30)

 

LES ACTIONS

QUESTION 1 

. Taux de croissance du dividende « g » = (2.16/2 – 1) x 100 = 8.00%

. Politique de distribution du dividende = 2/3 = 66.67% des BPA

. Si k=12%, alors Co = D1 / (k – g) = 2.16 / (12% – 8%) = 54 (Modèle de GORDON SHAPIRO)

QUESTION 2 

. Calcul des BPA de XYZ : BPAo = 2/66.67% = 3

. Politique de distribution du dividende : 50% des BPA

.Politique d’investissement : 50% des BPA

. Taux de rentabilité des nouveaux investissements : 20%

. Taux de croissance des BPA : 50% x 20% = 10%

. Après investissement : BPA1 = BPAo x (1 + 10%) = 3.3

. Taux de croissance du dividende « g » = Taux de croissance des BPA = 10.00%

. Nouveau dividende : D1 = BPA1 x 50% = 1.65

. Si k=12%, alors Co = D1 / (k – g) = 1.65 / (12% – 10%) = 82.5 (Modèle de GORDON SHAPIRO)

. Malgré un dividende plus faible le cours de l’action est plus élevé dans le second cas, car XYZ a des opportunités d’investissement qui rapportent plus que le taux de rentabilité exigé des investisseurs « k »

 

LES OBLIGATIONS

QUESTION 1

. Rendement Nominal / Rendement Courant / Rendement à Maturité

. Rendement Nominal : correspond au coupon, ne nous apprend rien sur le coût d’achat de l’obligation et sa valeur de remboursement

. Rendement Courant : rapport entre le coupon et le prix d’achat de l’obligation. Intéressant si l’on ne prend pas en compte le gain ou la perte en capital à l’échéance

. Rendement à Maturité : le plus précis puisqu’il prend en compte les coupons reçus ainsi que le gain ou la perte en capital à l’échéance. Il s’agit donc du rendement annualisé moyen de l’obligation sur toute la période

QUESTION 2

. Les indicateurs de risque les plus utilisés sont la Duration et la Duration Modifiée

. La Duration permet de connaitre le temps moyen qu’il faudra pour récupérer notre investissement : plus le coupon est élevé et plus vite le capital sera retourné à l’investisseur

. La Duration Modifiée (ou sensibilité) : variante de la Duration qui permet de savoir de combien l’obligation va varier pour une variation des taux d’intérêt de 1%

. L’inconvénient de la Duration Modifiée est qu’elle n’est pas précise dans le cas de fortes variations des taux d’intérêt (approximation)

. Le Rating permet d’avoir une idée de la qualité du créditeur

. Inconvénient : les agences de notation se trompent parfois (2008…) et ont plutôt tendance à alerter trop tard

 

LES OPTIONS

QUESTION 1

. Une Option peut être considérée comme chère lorsque la volatilité implicite est plus élevée que la volatilité historique du sous-jacent

. Inversement elle est bon marché lorsque la V.I. est < à la V.H.

QUESTION 2

Les stratégies d’options simples ayant un risque limité peuvent être :

. Achat de Call (spéculation leveragée à la hausse du sous-jacent)

. Achat de Put (couverture d’un sous-jacent)

. Vente de Call couvert (rendement / on est vendeur du sous-jacent que l’on détient)

. Vente de Put (rendement /on est acheteur du sous-jacent)

QUESTION 3

. Lorsqu’une position option dans un portefeuille se retouve ITM, il est possible de faire un roll over afin d’éviter d’être assigné

. Dans le cas d’une vente de Put, par exemple, si le SJ baisse en dessous du Strike et qu’on ne veut pas acheter le SJ, il est possible de racheter la position en closing et d’ouvrir une autre position (vente en opening) avec une échéance plus lointaine et si possible avec un Strike plus bas. Cela permet d’encaisser encore une prime, qui vient compenser la prime payée pour fermer le Put ITM.